人民币汇率逼近7.3之下，维稳力度上升

随着离岸人民币跌破7.3，在岸人民币也步步逼近这一关键心理点位，维稳的信号不断升温。先是中间价释放稳定信号，近两周又有国有大行进场买卖以稳定人民币汇率。

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8月21日，模型预测的银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价为7.2880，中间价报7.1987元，较前值调升19个点，可以推测逆周期调节因子高达近900点。

截至21日21：00，美元对离岸人民币报7.2822，美元对在岸人民币报7.2790，收复7.3关口。

巴克莱研究显示，在过去一周，中国央行没有在银行间市场直接卖出美元，而是指导国有银行在在岸和离岸市场卖出美元即期或远期。“根据最近外汇结算流对人民币回报的影响和最近一年的数据进行简单的线性回归，估计截至本月的外汇结算流约为15亿美元，这可能大致等于中国人民银行的干预规模。”巴克莱外汇、宏观策略师张蒙对第一财经记者表示。

不过，包括国际货币基金组织（IMF）在内的国际组织和投行普遍认为，近年来中国央行明显减少了在外汇市场上的干预幅度和频率。同时，中国央行的工具箱里仍有充足的工具，未来美元强势周期的缓和亦可能减轻人民币的压力。就目前而言，除了美元动能，人民币的前景仍取决于具体的经济刺激政策以改善基本面，尤其是房地产市场。

维稳力度持续加大

8月21日，模型预测的银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价为7.2880，中间价报7.1987元，较前值调升19个点，推测逆周期调节因子高达近900点。

有外汇交易员对记者表示，近期中间价的偏离程度明显扩大，在岸和离岸的价差扩大至800~1000点。“8月18日，中间价的偏离程度达到阶段性高点，中间价报7.2006，比测算高出1000多点。这向市场释放稳定信号，以防止人民币对美元过快、无序走贬。”

截至北京时间8月21日21:00，美元/离岸人民币报7.2822，美元/在岸人民币报7.2790。在岸人民币当日午后一度触及7.3114，但下午直线拉升至7.2附近；离岸人民币汇率仍延续在7.31附近的弱势盘整态势。

第一财经此前报道，有外资行交易员对记者表示，观察到国有大行进场买卖以稳定汇率的迹象，7.3仍是阶段性关键关口。

张蒙日前表示，她使用两个代理指标来估计央行的干预金额，一个是中国人民银行的外汇资产，第二个是中国的外汇结算数据。这两个代理指标都是月度数据系列，目前有截至7月底的最新数据。

“从官方外汇资产水平来看，似乎中国人民银行在1月和3月利用人民币升值的机会，外汇资产在这两个月内增加了476亿美元。此外，自4月以来，外汇资产仅下降9亿美元。中国银行的总净外汇结算余额在7月转为负值，表明市场参与者正在购买更多美元。我们预计，8月净外汇结算余额将转为正值，因为在人民币贬值压力下，国有银行卖出美元。根据简单的线性回归，估计截至本月的外汇结算流约为15亿美元，这可能大致等于干预规模。”她称。

聚焦政策措施和经济动能

机构认为，目前央行工具箱储备充足，下一阶段的重点仍是政策措施的动向和经济基本面。

张蒙表示，中国在政策工具箱中有几个选项来管理汇率，包括允许每日美元/人民币汇率中间价和交易价格之间出现较大偏差，以逐渐弱化隐含的2%波动上限；进一步降低外汇准备金率以释放美元流动性，起到削弱美元的作用；发行更多离岸人民币票据以吸收人民币流动性；国有银行在离岸和在岸市场出售即期和远期美元；微调跨境资金流动的宏观审慎调节参数；向在岸银行提供窗口指导，减少其在自营头寸中积累美元多头头寸等。

经济数据的变化仍是焦点。摩根士丹利华鑫基金方面对记者称，7月经济数据缺乏亮点，显著低于预期。但逆周期调节政策继续发力，8月回购利率与MLF利率分别调降10BP与15BP，3个月内两次调降政策利率超市场预期，人民币汇率也在央行二季度货币政策执行报告发布后止跌反弹。

在众多经济指标中，国际机构高度关注中国楼市，美元债的偿付情况和房屋销售情况是关键。野村中国首席经济学家陆挺表示，在2020年，房地产行业为地方政府贡献了38.0%的收入，其中7.2%来自与房地产相关的税收，30.8%来自土地销售收入。由于2022年房地产市场的低迷，这一比例降至30.8%，主要是因为土地销售收入萎缩，占比降至23.9%。

近期碧桂园逾期未付美元债票息，引发国际市场关注。“碧桂园的债务风险可能不会像恒大违约那样严重，美元债和在岸债只是很小的一部分，但不要忽视碧桂园的最大债权人——等待交付房屋的业主，他们占了碧桂园总负债相当大的部分，达到47%，而恒大的比例为38%。”陆挺日前在发给记者的邮件中提及。

美债收益率飙升提振美元

近期外部因素亦存在压力。美国强劲的经济预期和上周四美联储会议纪要的鹰派措辞，继续推动美债收益率飙升，冲击大类资产价格。近期美元指数持续回升、连涨四周，冲上103，10年期美债收益率逼近4.3%。亚特兰大联储GDPNow模型更显示，美国第三季度实际GDP增长率的预估值升至5.8%。中美利差进一步走阔的预期，加剧了人民币汇率的压力。

刚刚公布的美联储7月会议纪要显示，大多数美联储成员担心通胀，并认为可能需要加强货币政策行动。芝商所Fedwatch工具仍预计，在9月会议上美联储不会再次加息的概率为90%，但这或许过于乐观。

“从技术面来看，美元可能将继续上攻。”嘉盛集团资深分析师JerryChen告诉记者，未来需要关注有政策“晴雨表”之称的杰克逊霍尔央行年会，今年的主题是“全球经济的结构性转变”。

市场预计，中美利差可能仍会维持在较高的位置，并持续较长一段时间。目前，中美10年期国债收益率的倒挂幅度接近1.7%，人民币、美元存款利率之差亦超过2%。由于美国就业数据强劲、通胀顽固，市场预计美联储降息需等到2024年年中，且利率可能会逐步回到3%附近，而不是过去的零利率。

在美联储货币政策转向之前，人民币贬值压力可能暂时无法消解。目前，央行各汇率调节工具正从供需端与价格端介入，抵消一部分中美货币政策不同周期的影响，以时间换空间。

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