世界信息:众和：4月中资地产债净融资规模逾负60亿美元，市场近期仍面临严峻偿债压力

本文来自微信公众号“众和投行服务”，原标题《众和证券：中资海外债市场观察 | 2023年4月(附发行明细)》。

核心观察及洞见：

(一)海外债一级市场方面，自贸债汇率、利率优势显著，渐为境外债一级发行的主力品种。4月地产债发行规模环比有所上升，但同比仍处于下降趋势，境内地产主体无新发债券，目前对于绝大多数房企海外债融资功能仍尚未恢复，后续利好政策是否有持续性实质影响仍有待观察;4月中资城投债发行只数及规模环比同比均下滑明显，本月首次出现日元币种城投债发行，21只自贸区离岸人民币债发行起息，单月发行规模及只数维持高位，离岸人民币成本优势持续显现;中资金融债4月发行规模同比环比均有所下降，净融资规模持续为负;受地产债低迷影响，4月中资民企债发行规模同比持续下降，环比略有上升，净融资规模下降幅度仍保持高位;4月备证海外债发行量环比略有下降，桂林银行首次亮相海外债备证市场，本月无以美元发行的备证海外债，欧元、离岸人民币债保持稳定。

(相关资料图)

(二)海外债二级市场方面，美债利率月中小幅上涨，月末略有回落，10年期美债较上月末下行了4bp，美元指数持续下降，较上月末下降了0.91%;受地产债下挫等因素的影响，中资美元债投资级及高收益指数出现分化;4月海隆控股、长兴城投、中国华融、东亚银行、中国金茂等主体个券涨幅居前，合景泰富集团、万达商业、远洋集团等主体个券跌幅较大。

(三)中资海外债市场后续融资策略及建议：自贸区债在审批、成本、用款等方面优势明显，建议发行人可积极筹划申报。自贸区债是目前政策较为鼓励的一种创新金融工具品种，中长期自贸区债由国家发改委比照境外债管理，存量批文可以直接转化使用。自贸区外债鼓励发行离岸人民币，发行人可有效规避汇率风险。除此之外，美元利率目前仍处于高位运行，目前总体发行成本较高，而离岸人民币相较外币具有较大成本优势，去年以来发行利率基本保持稳定在4.0-5.0%区间，较当前美元低200bp左右。在发行币种为人民币且投资人为境内机构的情况下，由人行跨境办负责后续监管，发行人无需直接与人行跨境办沟通，中债登与监管账户银行负责，资金使用满足人行跨境办对监管银行要求即可，相比外管对境外债的管理要求，可沟通空间较大。自贸区债符合金融创新鼓励方向，得到一系列国家及区域政策的支持，建议发行人可积极布局自贸区债申报发行计划。

一、中资海外债一级市场发行情况

(一)2023年4月中资地产债发行情况：4月地产债发行规模环比有所上升，但同比仍处于下降趋势，境内地产主体无新发债券，目前对于绝大多数房企海外债融资功能仍尚未恢复，后续利好政策是否有持续性实质影响仍有待观察

2023年4月共有9只中资地产债发行，同比下降18.18%，环比上升12.50%，发行规模合计14.09亿美元，同比下降13.71%，环比上升315.63%，净融资规模为-63.88亿美元，地产债存量规模仍保持下降趋势。

本月发行规模环比上升的原因主要是建业地产完成3笔合计约7.58亿美元要约交换，粤港湾控股完成1笔4.14亿美元要约交换，实际未有境内地产主体完成债券新发。本月新发地产债均为港资房企，包括太古地产、希慎兴业等。目前中资房企海外债融资功能仍尚未恢复，市场近期仍面临严峻偿债压力。

在4月发行的中资地产债中，基于债务重组交换要约或同意征求形成的新票据4只，发债主体为建业地产和粤港湾控股，合计规模11.72亿美元，分别占同期总发行只数和规模的44%和78%。4月新发行地产信用债5只，合计规模3.39亿美元，分别占同期总发行只数和规模的56%和22%，新发主体均为港资房企，均为港资房企，包括太古地产、希慎兴业等。

票息方面，太古地产发行的2年期离岸人民币债票息最低，为3.07%;建业地产发行的2.53年期美元债票息最高，为7.9%。

过去一段时间内，监管部门将融资的“三支箭”陆续射向房地产，包括在银行信贷、债券融资及上市房企再融资方面给予支持。期间，两部门还出台了“金融16条”，对房地产行业进行支持。上述利好对于市场信心恢复有一定提振作用，中资地产债二级价格有明显回升，但考虑到目前多数市场主体海外债均已出现实质展期或违约，后续政策利好能否实质改变一级市场融资现状仍有待进一步观察。

(二)2023年4月中资城投债发行情况：4月中资城投债发行只数及规模环比同比均下滑明显，本月首次出现日元币种城投债发行，21只自贸区离岸人民币债发行起息，单月发行规模及只数维持高位，离岸人民币成本优势持续显现

2023年4月共有28只中资城投债发行，合计发行规模28.56亿美元，相较去年同期分别下降26.32%和51.29%，环比分别下降34.88%和21.45%，净融资规模为17.46亿美元。

发债主体方面，发行规模前五的主体分别为无锡交产集团、济南能源集团、平度城投、广州开发区控股集团和漳州市九龙江集团，发行金额分别为15亿离岸人民币、2.1亿美元、2亿美元、13.7亿离岸人民币和13.7亿离岸人民币。票息方面，上饶投资控股集团发行票息最高，达到7.9%，系直接发行，发行规模为1.2亿美元;滁州经开发行票息最低，为3.45%，为工商银行安徽分行备证发行，发行规模为6.6亿离岸人民币。期限方面，本月常德经投、济南能源集团、天津泰达发行364短期限品种，上虞国资发行2年期，抚州市东乡区市政工程发行2.5024年期，其余中资城投债发行期限均为3年期左右。

以起息日口径统计，4月共有21笔城投离岸人民币债券完成发行，合计规模约合19.72亿美元，占当月城投债发行总只数和规模的75%和69%，单月发行只数及规模均维持高位，另有2笔欧元债完成发行，合计规模约合1.28亿美元，占比分别为7%和5%。一段时间以来，随着美元、欧元等外币利率持续高位，以及上海自贸区明珠债的热度不断上升，选择离岸人民币发行的城投债数量快速增长，自贸区离岸人民币债已逐渐成为市场主流选择。

发行利率方面，本月发行起息的21笔离岸人民币债中7笔为备证发行，票面利率3.45%-5.0%;2笔欧元债中1笔为备证发行，票面利率为4.6%。总体而言，目前离岸人民币相较同期美元债及欧元债的成本优势越发明显。

此外，以定价日口径统计，4月还有1笔日元债成功完成定价将于5月起息，发行主体为连云港市赣榆城市建设，发行利率为1.8%，这是中资城投公司首次发行日元债。

(三)2023年4月中资金融债发行情况：发行规模同比环比均有所下降，净融资规模持续为负

2023年4月共有34只中资金融债发行，发行规模合计30.54亿美元，环比分别下降61.80%和65.50%，同比则发行只数上升25.93%，发行规模下降44.76%，净融资规模为-25.72亿美元，持续为负。

发债主体方面，发行规模前五的主体分别为友邦保险、海通证券、中信建投证券、工银伦敦和中行澳门分行，发行金额分别为6亿美元、40亿离岸人民币、15亿离岸人民币、1.4亿美元和1.3亿美元。

(四)2023年4月中资民企债发行情况：受地产债低迷影响，4月中资民企债发行规模同比持续下降，环比略有上升，净融资规模下降幅度仍保持高位

2023年4月共有10只民企境外债发行，发行规模为14.70亿美元，发行只数相较去年同期上升11.11%，发行规模相较去年同期下降22.94%，环比发行只数不变，发行规模上升47.29%，净融资规模为-41.34亿美元。

发债主体方面，4月除地产主体外，另外有1笔中资民企债发行，发行主体为三福重工，发行规模为4.2亿离岸人民币，发行利率为4.8%。

2023年4月，无民企备证境外债发行。在支持优质民企境外融资方面，众和证券近一年已协助包括红星美凯龙、中伟股份、泰州三福重工、重庆财信等多家优质民企落实银行备证增信结构下境外债券的发行，约占同期民企备证境外债市场发行规模的45%。

(五)2023年4月备证项下海外债发行情况：4月备证海外债发行量环比略有下降，桂林银行首次亮相海外债备证市场，本月无以美元发行的备证海外债，欧元、离岸人民币债保持稳定

2023年4月共有8只海外债采用银行备用信用证方式发行，规模合计为4.31亿美元，均为城投债。本月备证城投债发行数量及规模环比分别下降61.90%和67.20%，备证城投债占当月中资城投债总发行只数和规模的比例分别为28.57%和15.09%。本月开证银行中，上海银行发行2笔，湖南银行、江苏银行、九江银行、桂林银行、工商银行、北京银行各发行1笔，其中桂林银行为首次亮相海外债备证市场。

4月没有以美元发行的备证海外债。

4月有1笔备证欧元债发行，票面利率为4.6%，利率与上月保持同等水平，备证行为江苏银行。

备证离岸人民币债方面，4月有7笔以离岸人民币发行的备证海外债，票面利率为3.45%-5.0%，发行利率保持稳定。工商银行票面利率最低，为3.45%，再次创下近年来备证离岸人民币债利率最低水平，湖南银行票面利率最高，为5.0%。桂林银行为首次亮相海外债备证市场，票面利率为4.65%。

二、中资海外债二级市场表现情况

(一)2023年4月宏观市场情况：美债利率月中小幅上涨，月末略有回落，10年期美债较上月末下行了4bp，美元指数持续下降，较上月末下降了0.91%

2023年4月，美债利率月中小幅上涨，月末略有回落，10年期美债于4月30日收于3.44%，较上月末下行了4bp。

美元汇率方面，2023年4月美元指数持续下降，月末收于101.66，较3月末下降了0.91%。

(二)2023年4月中资美元债指数表现：受地产债下挫等因素的影响，中资美元债投资级及高收益指数出现分化

2023年4月，受地产债下挫等因素的影响，中资美元债指数出现分化。截至4月末，Markit iBoxx中资美元债指数、中资美元债投资级指数、中资美元债高收益指数最新报价分别为217.79、210.15和224.46，相较3月末分别上升0.07%、上升0.66%和下跌3.86%。

(三)2023年4月中资美元债二级交易价格波动较大个券：海隆控股、长兴城投、中国华融、东亚银行、中国金茂等主体个券涨幅居前，合景泰富集团、万达商业、远洋集团等主体个券跌幅较大

2023年4月，债券涨幅居前的债务主体主要包括海隆控股、长兴城投、中国华融、东亚银行、中国金茂等，具体涨幅居前个券情况如下：

2023年4月，债券跌幅居前的债务主体主要为合景泰富集团、万达商业、远洋集团等，具体跌幅居前个券情况如下：

三、中资海外债市场后续融资策略及建议

(一)《企业中长期外债审核登记管理办法》正式出台，发改委后续审批政策及管理将进一步趋严，建议符合条件的发行人应抓紧申报，对于暂不满足条件的发行人也可以尝试监管相对宽松的364天短期海外债

2023年1月10日，国家发改委发布了《企业中长期外债审核登记管理办法》，自2023年2月10日起施行。结合前期发改委窗口指导意见，可以明显看出当前审批政策及管理正在逐步趋严，建议满足发改最新窗口指导要求的发行人尽早启动申报工作，抓住海外债窗口期机会，匹配合适项目优先获取批文，以占得先机，避免后续政策不确定因素的困扰。

此外，相比发改委审批的中长期限海外债，1年以内中资海外债(简称“364海外债”)的监管相对宽松，近年来中资海外债的发行期限也有明显短期化趋势。在当前发改审批相对较严格的背景下，若暂时无法满足相关要求的发行人也可以考虑364海外债，从而拓宽融资渠道，助力企业发展。

(二)离岸人民币债相较美元债成本优势凸显，且对于近期有计划发行新债置换到期美元债的发行，当前汇率水平也处于较好窗口期，建议后续仍可优先关注离岸人民币发行币种

美元利率目前仍处于高位运行，目前总体发行成本较高，而离岸人民币相较外币具有较大成本优势，去年以来发行利率基本保持稳定在4.0-5.0%区间，较当前美元低200bp左右。此外，截至2023年4月末，美元兑人民币汇率收于6.91，2020年上半年汇率则在6.84-7.18区间，对于3年期美元债到期有借新还旧需求的发行人而言，当前汇率水平处在较好窗口期，可积极考虑以自贸区人民币债置换到期美元债。

(三)自贸区人民币债逐渐兴起，得到监管机构的鼓励支持，作为境外债创新渠道具有监管用款政策相对宽松、成本可能相对美元更低、规避汇率波动风险等优势，建议发行人可积极筹划自贸区债申报发行计划

自贸区债是目前政策较为鼓励的一种创新金融工具品种，中长期自贸区债由国家发改委比照境外债管理，需事前做外债备案，存量批文可以直接转化使用。自贸区外债鼓励发行离岸人民币，发行人可有效规避汇率风险。在发行币种为人民币且投资人为境内机构的情况下，由人行跨境办负责后续监管。发行人无需直接与人行跨境办沟通，中债登与监管账户银行负责。资金使用满足人行跨境办对监管银行要求即可，相比外管对境外债的管理要求，可沟通空间较大。自贸债符合金融创新鼓励方向，得到一系列国家及区域政策的支持，建议发行人可积极布局自贸区债申报发行计划。

附录：2023年4月中资城投债发行明细(定价日口径)

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